2. ФРС и перспектива снижения ставок

• Ключевая ставка в США сейчас находится в диапазоне 4,25–4,50%.
• Администрация США оказывает политическое давление на ФРС с призывами к агрессивному снижению ставки. В случае кадровых изменений в руководстве ФРС независимость монетарной политики может снизиться, что усилит интерес инвесторов к защитным активам.
• По данным CME FedWatch, на конец 2025 года рынок оценивает высокую вероятность снижения ставки на 0,5–0,75 п.п., при этом первое решение о смягчении может быть принято уже в сентябре 2025 года.

3. Валютная компонента: рубль под давлением

• Несмотря на краткосрочное укрепление в июле, долгосрочные факторы (отмена обязательной репатриации валютной выручки, падение цен на энергоносители, снижение рублевой доходности по облигациям, отсутствие масштабных валютных интервенций) формируют давление на рубль.
• На горизонте 12 месяцев возможно возвращение USD/RUB в район 100–105 при одновременном снижении ключевой ставки ЦБ.

Потенциал роста за счёт спекулятивного спроса

• При цене золота около $3 380 за унцию объём открытых позиций на COMEX остаётся заметно ниже исторических пиков.
• Это говорит о том, что крупные спекулянты (hedge funds, Commodity Trading Advisor) пока не в полной мере вошли в рынок, что оставляет пространство для роста цен при их активизации.

Оценка потенциала

Метрика	Текущий уровень	Базовый сценарий	Потенциал роста
Цена золота (USD/oz)	$3 350	$3 350	+9,5%
Курс USD/RUB	80	100–105	+25,0% – 31,3%
GLDRUB_TOM (руб./г)	8500	11 891 – 12 485	+39,9% – 46,9%

Риски

Риск	Комментарий
Крепкий рубль	Возможен при высоких ценах на энергоносители и/или сохранении высокой доходности рублевых активов
Рост ставок в США	Вероятность низкая, но возможен при усилении инфляционного давления, в том числе в условиях действия торговых пошлин
Снижение спроса со стороны центральных банков	Пока тренд устойчив, но требует мониторинга в 2026 году

Вывод

Золото в рублях сочетает защитные свойства мирового актива-убежища с потенциалом дополнительного роста за счёт ослабления рубля. В текущей макроэкономической конфигурации этот инструмент может стать «якорем» портфеля, обеспечивая долгосрочную защиту от валютных, инфляционных и геополитических рисков.

Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией,  в том числе индивидуальной.

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.
Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем..

Обновлённый гайденс на 2025 год

Менеджмент повысил свой прогноз: рост GMV приблизительно на 40% год к году, скорр. EBITDA — 100–120 млрд рублей, выручка Финтеха —рост более чем на 80% год к году.

Комментарий: отчёт за 2 квартал 2025 года объективно сильный. Компания впервые показала «настоящую» прибыль (в 1К23 был эффект бумажной переоценки) и второй квартал подряд демонстрирует операционную прибыль. Новый гайденс менеджмента внушает оптимизм и даёт форвардный EV/EBITDA около 10x, однако назвать такую оценку дешёвой точно нельзя. Стабильная положительная EBITDA появилась относительно недавно, а прямых аналогов среди публичных компаний на российском рынке нет, поэтому и сравнивать не с чем. 

Краткосрочные драйверы роста

Главный — редомициляция. Пока бумаги доступны только «квалам», так как компания имеет иностранную регистрацию. 1 сентября назначено внеочередное собрание акционеров, на котором планируется утвердить юридические шаги по переезду. По словам IR, торги акциями нового юрлица должны стартовать в IV квартале. На этом фоне котировки могут протестировать максимумы мая 2024 года — 4700–4800 рублей.

Долгосрочная перспектива

Оценивать бизнес сложно. Есть соблазн экстраполировать текущие темпы, но эффект высокой базы никто не отменял. Прогнозировать денежные потоки с достаточной степенью уверенности невозможно, а значит, и формирование обоснованной долгосрочной целевой цены затруднено. Мы сохраняем нейтральную позицию акциям Ozon.

Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией,  в том числе индивидуальной.

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.
Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем..

Рынок удобрений

Фосфорные удобрения (DAP/MAP) — во 2 кв. средняя цена $662/т FOB Балтика (+13% кв/кв, +26% г/г) на фоне сезонного спроса в Индии и Латинской Америке и продления экспортных ограничений в Китае.
Азотные удобрения (карбамид) — $360/т FOB Балтика (−1% кв/кв, +29% г/г); восстановление цен в июне связано с перебоями поставок газа у ряда производителей.

В 3 квартале ожидается сохранение высокого спроса в Индии при низких запасах, но в Бразилии возможны ограничения потребления из-за ценовой доступности продукции.

Комментарий: Фосагро показывает сильные операционные и финансовые результаты, но значительная часть позитива уже заложена в котировках. При планируемом росте производства всего на +16% к 2030 году (~2,6% в год) текущая оценка P/E = 6,2 и EV/EBITDA = 4,9 не выглядит привлекательной.

Краткосрочно поддержку акциям могут оказать высокие цены на фосфорные удобрения, но потенциал роста все равно остаётся ограниченным. Бумага будет интересна в первую очередь в случае существенной девальвации рубля при сохранении высоких цен на продукцию. Однако на горизонте 2026 года сохраняются риски снижения мировых цен на удобрения.

По итогам 1П2025 совет директоров рекомендовал направить ~100% FCF на дивиденды — 387 руб. на акцию (~5,5% дивидендной доходности). При этом стоит учитывать:

1. Значительная часть FCF сформирована за счёт разового сокращения дебиторской задолженности, что во 2 полугодии вряд ли повторится.
2. Как и в случае с выплатами за 1К2025, решение по дивидендам может быть отложено. Компания заявляет о возврате к более крупным выплатам при достижении чистый долг/EBITDA ниже 1,0.

Считаем, что акции Фосагро оценены рынком дорого и не обладают существенным потенциалом роста в текущих условиях. Возможную девальвацию рубля, на наш взгляд, можно отыграть через более привлекательные бумаги в других секторах.

Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией,  в том числе индивидуальной.

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Сырьевой рынок

• Сохраняется профицит никеля (~120 тыс. тонн в 2025 г. по оценке компании) и слабый спрос на палладий, что оказывает давление на выручку.
 • Рост цен на медь остаётся ключевым позитивом, но в текущей рыночной структуре он не способен компенсировать слабость по другим металлам.
 • Крепкий рубль продолжает оказывать негативное влияние.

Оценка и перспективы

• Текущая оценка — EV/EBITDA ~6x, P/E ~10x — выглядит завышенной для компании, которая находится на дне цикла и не выплачивает дивиденды.
 • Слабый FCF ограничивает шансы на дивиденды.
 • Менеджмент заявил о пересмотре инвестиционной программы и оптимизации оборотного капитала, что потенциально может улучшить денежные потоки и вернуть дивидендную историю на повестку.

Мнение: результаты первого полугодия подтверждают умеренную динамику бизнеса на фоне неблагоприятной макро- и рыночной конъюнктуры. Без девальвации рубля и/или разворота цен на металлы акции ГМК не выглядят привлекательной инвестиционной идеей. Пока более интересные возможности мы видим в других бумагах.

Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией,  в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.
Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.
Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

Параметры выпуска

•  Серия 002Р-04
•  Фиксированный купон:  не выше 17,5% годовых (КБД + 350 б.п.)
•  Номинал 1000 рублей
•  Оферта через 3 года
•  Ежемесячные купонные выплаты
•  Доступно неквалифицированным инвесторам

Мнение: участие может быть интересно при купоне не ниже 15,2% годовых.

Заявки принимаются до 14:00 мск 7 августа 2025 года в мобильном приложении КИТ Инвестиции 

Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией,  в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.
Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.
Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

Электронная коммерция. Выручка +46% год к году —впечатляющие темпы роста. Особенно выделяется развитие Яндекс.Лавки, как основного бенефициара роста e-grocery.

B2B Tech. Превзошли ожидания: выручка +59% год к году до 11 млрд рублей. Рост обусловлен масштабированием облачных решений и on-premise продуктов, что укрепляет позиции Яндекса в корпоративном сегменте.

Прогноз: рост выручки в 2025 году — более 30% год к году, скорректированная EBITDA — не менее 250 млрд рублей. За 1-е полугодие 2025: выручка +34% год к году, EBITDA — 115 млрд рублей.

Комментарий: темпы роста выручки замедляются, но остаются высокими. Во 2-м полугодии возможно дальнейшее некритичное замедление. Оценка акций справедлива, с потенциалом роста при дальнейшем снижении ключевой ставки и роста бизнеса. Считаем Яндекс наиболее интересной идеей в IT-секторе с таргетом — 6000 рублей.

Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией,  в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.
Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.
Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.

Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

Дивиденды

По итогам полугодия сформирована дивидендная база на уровне ~19 рублей на акцию. Если наложить текущие результаты на весь год, можно ожидать выплату в диапазоне 37–38 рублей с доходностью в районе 12,2%. 

Комментарий: мы отдаём предпочтение умеренно-консервативному подходу и ориентируемся на 36–37 рублей дивидендов, с учётом возможного дополнительного роста резервов, который влияет на на чистую прибыль.

Банк показал ожидаемо уверенные результаты и остаётся одной из лучших дивидендных историй на российском рынке. Высокая доходность, стабильные финансовые показатели и масштаб бизнеса делают акции привлекательными для инвесторов для покупки. Новый таргет по бумагам — 380 рублей.

Информация является аналитической и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Приложение уже доступно клиентам КИТ Финанс. Подробнее 

---

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. 

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.

Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

Мнение аналитика: отчёт группы ММК отразил критическое состояние всей сталелитейной отрасли. Из-за низких цен на сталь, сильного рубля, утраты экспортных премиальных рынков и высокой ключевой ставки внутри страны, финансовые результаты сталеваров оказались под серьезным давлением. 

ММК демонстрирует нисходящую динамику как по выручке, так и по марже. В условиях отрицательного FCF рассчитывать на дивиденды инвесторам не целесообразно. 

Фундаментальных поводов для улучшения конъюнктуры до конца года не просматривается. Даже в случае снижения КС до 16% надеяться на восстановление ипотечного спроса в стройке не приходится, а значит и спрос на металлопродукцию останется слабым. 

В текущих реалиях покупка акций ММК — это ставка исключительно на долгосрочное восстановление. Сталевары останутся под давлением до 2026–2027 годов, когда уровень ключевой ставки будет приемлемым для развития строительной отрасли. 

До этого момента акции ММК инвестиционно привлекательны только для краткосрочных спекуляций на новостном потоке.

Информация носит аналитический характер и не не является рекомендацией, в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.

Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

Анализ кредитоспособности организации на основе отчётности за 2024 год

Компания сумела реабилитироваться после слабых результатов 2023 года из-за роста себестоимости. За счёт усиления контроля над затратами и частичного переноса издержек на потребителя через повышение цен компании удалось улучшить операционные результаты.

Дополнительно, стоит отметить, значительное увеличение налогового вычета по акцизу на виноград:

в 2024 году — 2,66 млрд ₽

в 2023 году — 0,65 млрд ₽

Менеджмент отмечает наличие различных форм господдержки и субсидий. Практически все виноградники и новые проекты базируются на российском винограде. Это соответствует критериям для применения повышающего коэффициента в 2024–2026 годах на спиртные напитки, произведённых по технологии полного цикла (согласно письму Минэкономразвития РФ от 11 января 2024 года), чем компания и воспользовалась.

Компания размещает облигации с целью рефинансирования части текущего долга. Это распространённая практика, однако она приведёт к увеличению средней стоимости заимствований.

Финансовые коэффициенты (по состоянию на 2024 год):

NetDebt / EBITDA = 2,0 (триггер по ковенантам — от 3,5)

Cash / краткосрочный долг = 0,29

Операционная прибыль / краткосрочный долг = 1,4

Cash / проценты к уплате = 0,6

Средняя ставка по краткосрочным обязательствам — 8,5%

Средняя ставка по долгосрочным обязательствам — 13%

Комментарий по выпуску

Считаем, что компания обладает достаточным уровнем финансовой устойчивости для выполнения обязательств по данному выпуску. Наиболее сопоставимыми по рейтингу/дюрации/кредитному качеству выпусками является выпуск Хэндерсон Фэшн Групп, 001P-01 и Инаркт2Р1. Бумаги торгуются с G-спредом близким к 300bps. Henderson размещался с G=400bps, потом спред сузился. Думаем, что при G-спреде в 350-400bps имеет смысл спекулятивно участвовать в размещении. С учетом актуальной КБД это уровень доходности 17,2-17,7%, что соответствует купону 16,0-16,4%.

Информация носит аналитический характер и не не является рекомендацией, в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.

Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.