Несмотря на то, что акции пришли к нашим целевым ориентирам – 4,25 руб. и находятся на исторических минимумах, мы не рекомендуем откупать акции Сегежи.

Компания на прошлой неделе ожидаемо опубликовала слабые финансовые результаты за III кв. 2023 г. по МСФО.

Выручка и OIBDA компании выросли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 8,97% и 15,11% соответственно. Такой результат обусловлен во многом девальвацией российского рубля в III кв. 2023 г. и эффектом низкой базы прошлого года. 

Несмотря на это, компания вновь получила чистый убыток в размере 3,2 млрд руб. Рост себестоимости и расходов на логистику в рамках переориентации с Европы на Восток съедает всю маржу.

Кроме этого, давление на чистую прибыль по-прежнему оказывают высокие процентные расходы на фоне роста ключевой ставки. Чистый долг достиг 118,6 млрд руб. Долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/OIBDA составляет 10,4х.

Также, из-за того, что Систему включили в SDN-лист США, Группа Сегежа попадает под санкции, так как доля Системы в компании превышает 50%.

Минфин США внес в блокирующий SDN-лист 192 юридических лица и 37 физических. Под санкции попали СПБ Биржа, АФК «Система» и «Арктик СПГ-2», который принадлежит НОВАТЭКу.

Кроме этого, под санкции попадают дочерние компании АФК «Система», где доля превышает 50%. 

Таким образом, косвенно под санкции попадает Группа Сегежа.

Более 90% своей продукции Сегежа уже поставляет в дружественные страны. Тем не менее, учитывая SDN лист, некоторые компании могут отказаться от сотрудничества. Соответственно, у компании упадут продажи и вырастут расходы на логистику. При этом, у компании высокая долговая нагрузка – коэффициенты чистый долг/EBITDA около 10,9х. В условиях высоких ставок и будущих проблем из-за санкций, обслуживание его проблематично.

В связи с вышеперечисленным, мы понижаем целевой ориентир по акциям Сегежи с 5 руб. до 4,25 руб.

Котировки компании опустились ниже 5,5 руб., тем самым дошли до нашего целевого ориентира. Таким образом, для тех, кто открывал короткую позицию, доходность составила более 9,5% почти за две недели.

Учитывая рост ключевой ставки и рыночный сантимент, есть вероятность дальнейшего снижения котировок. Поэтому мы понижаем целевой ориентир до 5 руб. По состоянию на 31 марта 2023 г. чистый долг Группы достиг 114 млрд руб. Коэффициент чистый долг/EBITDA составляет 10,9х – это проблема с текущими ставками на рынке.

Поддержку показателям в будущих кварталах окажет девальвация рубля. По данным компании, доля валютной выручки в текущем году составит около 70%.

Напомним, акции Сегежи будут интересны после разворота цен на производимую продукцию, при условии, что курс доллара не опустится ниже 90 руб. Тогда, цена на акцию может вернуться к 7 руб.

Группа Сегежа отчиталась о финансовых результатах за II кв. 2023 г. по МСФО. Выручка сократилась на 7,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – до 21,1 млрд руб. 

Компания получила чистый убыток в размере 7,7 млрд руб. против прибыли 12 млрд руб. годом ранее. Результаты Группы ожидаемо слабые. Идёт структурная трансформация рынков сбыта после санкций в отношении России. 

Это, в свою очередь, привело к падению доходов и росту издержек, в особенности логистических затрат. Кроме этого, давление на маржинальность оказали низкие цены на производимую продукцию, которые упали после рекордных за 2021- 2022 г. Цены на продукцию в валюте во II кв. 2023 г. продолжили снижаться. Есть вероятность, что на рынке пиломатериалов проходим дно. Со временем, после переориентации на азиатские рынки, логистические расходы должны стабилизироваться.