Подробнее - в полной версии обзора.

В связи с этим, участники рынка начали закладывать более раннее сворачивание повышения ставок ФРС. Таким образом, более скорый отход Федрезерва от политики повышения ставок, может спровоцировать очередное ралли цен на золото из-за ослабления доллара США и снижения доходности облигаций.

Чтобы заработать на росте золота, при этом используя надёжный инструмент, мы считаем, что золотые облигации могут быть интересным инструментом. Подробнее с золотыми облигациями можете ознакомиться в обзоре. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

• Акции Полюса не только дошли до нашего целевого ориентира, но и преодолели его. Доходность: +6,5% за 10 дней.
• Акции Совкомфлота не только дошли до нашего целевого ориентира, но и преодолели его.​ Доходность:​ +20,3%.
• Акции МосБиржи дошли до нашего целевого ориентира (шорт). Доходность: +5,72% за 3 дня.
• Акции Роснефти почти дошли до нашего целевого ориентира - 400 руб. Доходность с учётом дивидендов: +25,5%.
• Акции Сбера почти дошли до нашего целевого ориентира - 220 руб. Доходность: +26,42%.

Актуальные инвестиционные идеи:

• Продажа акций (шорт) Норильского никеля ​с целевым ориентиром 12 000 руб. Текущая доходность: -0,96%.
• Покупка акций НОВАТЭКа с целевым ориентиром 1200 руб. Текущая доходность: +17%.
• Продажа акций (шорт) Распадской​ с целевым ориентиром 243 руб. Текущая доходность: +1,07%.

Основным источником роста выручки стал доход от онлайн-рекламы (56 млрд рублей или почти 60% доходов). Убыток сократился за счет реструктуризации и оптимизации активов (не за счет роста бизнеса). Маржинальность остается слабой, расходы растут быстрее выручки, долг увеличивается. Ничего позитивного в отчете НЕТ + риск навеса предложения после редомициляции.

Риски редомициляции. Совет директоров одобрил потенциальный переезд с Британских Виргинских островов в специальный административный регион (САР) Калининградской области со сниженными налогами. Деталей по переезду нет совсем, неопределенность в этом вопросе максимальная (кроме заявленного желания эмитента). Но мы видим VK, как наиболее вероятную компанию на скорейшую редомициляцию по причине акционерной структуры, которая фактически квази-государственная (>60% голосов у МФ-Технологии (это СОГАЗ)).

На Мосбирже расписки VK стоят почти в 2-2,5 раза дороже, чем во внешнем контуре. Многие брокеры предлагали и до сих пор предлагают купить расписки с дисконтом к внутреннему рынку под будущий переезд акций в РФ, чтобы потом продать их здесь заработав разницу. Объём купленных расписок VK во внешнем контуре неизвестен, но речь идет о сотнях млн рублей. Все это - будущее предложение акций на тесном внутреннем рынке. Редомициляция вовсе не позитивный фактор для текущих держателей расписок на Мосбирже, а ровно наоборот в среднесрочной перспективе. 

Селигдар уже имеет опыт работы со схожим инструментом. Для золотодобывающей компании займ с привязкой к золоту является естественным хеджированием.

Книга заявок ожидается в конце марта-начале апреля. Ориентир по купону 5,5% годовых. Номинальная стоимость облигации будет эквивалентна стоимости 1 грамма золота в RUB, на основе Учетной цены на золото ЦБ РФ на 3-й день, предшествующий дате определения денежного эквивалента номинала [Т-3].

Расчёт НКД в рублях, на основе Учетной цены на золото ЦБ РФ на 3-й день, предшествующий дате расчета НКД внутри купонного периода/дате окончания купонного периода [Т-3].

Расчёты при первичном размещении и погашении облигаций в рублях, на основе Учетной цены на золото ЦБ РФ на 3-й день, предшествующий дате размещения облигаций [Т-3]. 

Кроме этого, на показатели негативно повлияло изъятие активов в Германии. В результате чего, в IV кв. 2022 г. выручка Роснефти сократилась на 27,5% и составила 1,84 трлн руб. Чистая прибыль оказалась на уровне 222 млрд руб.

Достигнутый уровень чистой прибыли является солидной базой для выплаты дивидендов за отчетный год, сообщается в пресс-релизе компании.

С учётом выплаченных дивидендов в I пол. 2022 г. в размере 20,39 руб., Роснефть может направить дивиденды за II пол. 2022 г. в размере 18 руб. на акцию – это почти совпало с нашим прогнозом (17,5 руб.). Текущая ожидаемая дивидендная доходность составляет 4,8%.

Тем не менее, результаты вышли слабые по сравнению с другими копаниями из-за неденежных факторов. При этом, Роснефть показывает устойчивую динамику операционных показателей.

Поэтому мы сохраняем целевой ориентир 400 руб., но понижаем рейтинг с «Покупать» до «Держать». Текущая доходность инвестиционной идеи с учётом дивидендов составляет почти +20%. Роснефть по-прежнему остается одной из наименее уязвимых российских нефтяных компаний к эмбарго и «потолку» на российскую нефть.

Более того, золотодобытчик на фоне роста процентных ставок увеличил чистый долг на 45% – до $2393. Таким образом, одновременное снижение показателя EBITDA и рост чистого долга привели к увеличению долговой нагрузки в 2 раза. Коэффициент чистый долг/EBITDA составил 2,35х.

Результаты по году ожидаемо слабые. Санкции в отношении России оказали огромное влияние на уровень инфляции, цепочки поставок и каналы продаж, в результате чего уровень затрат и оборотный капитал существенно возросли, что привело к сокращению денежного потока.

А вот во II пол. 2022 г. ситуация немного изменилась к лучшему. Полиметалл начал распродавать запасы продукции, накопленные в I полугодии, что вылилось в высвобождение оборотного 
капитала, рост показателя FCF и сокращение долговой нагрузки.