Индекс акций Мосбиржи (IMOEX): +2,99% (+4,10% с начала года)

Индекс ОФЗ (RGBI): +1,19% (+13,80% с начала года)

Индекс корпоративных облигаций (RUCB CP NS): +0,36% (+20,80% с начала года)

Пара USD/RUB: +0,35% (–23,40% с начала года)

Геополитика вновь в центре внимания 

Ключевым событием прошлой недели стала встреча Владимира Путина и Дональда Трампа на Аляске. По итогам обе стороны сообщили о прогрессе в переговорах по урегулированию конфликта на Украине и восстановлению отношений между РФ и США. Однако конкретных договорённостей достигнуто не было, так же как и соглашения о полном или частичном перемирии.

В интервью Fox News Дональд Трамп отметил, что «в целом стороны нашли понимание по многим вопросам», и сообщил о решении отложить введение новых санкций против России на несколько недель.

Рынок воспринял результаты встречи сдержанно: в выходные дни индекс Мосбиржи в моменте падал более чем на 2,5% на фоне частичной фиксации прибыли. Такое резкое снижение во многом объясняется низкой ликвидностью торгов в эти дни.

Лавина отчетов на российском рынке 

Сбербанк

Слабые места отчёта — снижение комиссионных доходов и отток средств юрлиц. В остальном Сбер демонстрирует удивительную устойчивость: даже в условиях жёсткой ДКП, банк продолжает ставить новые рекорды по прибыли. До закрытия дивидендного гэпа остаётся около 3%. Динамика акций остаётся одной из самых сильных на рынке, что подтверждает статус Сбера как нашего ключевого фаворита в модельном портфеле.

Совкомбанк

Отчёт ожидаемо слабый: чистая прибыль по итогам 1П25 снизилась на 55% г/г, ROE снизилось до 10,2% (–16,7 п.п.). Сейчас основная проблема — ухудшение качества кредитного портфеля. Стоимость риска в рознице во 2К25 выросла до 6%, NPL90+ достигла 10% в кредитах наличными (+1,4 п.п.) и 3,7% в автокредитовании (+1 п.п.). Несмотря на рост котировок на долговом рынке, банку не удалось получить значимых разовых доходов, что настораживает, учитывая, что инвестиционная идея во многом строилась вокруг этого. Пока не понятно: удастся ли Совкомбанку восстановить показатели на фоне снижения ключевой ставки в 2026 году или раскрытие стоимости затянется до 2027 года.

X5 Group

Результаты оцениваем как нейтральные. Из позитивного — рост рентабельности по EBITDA в сети «Чижик» и подтверждение прогноза по динамике выручки на 2025 год (около +20%) при ожидаемой рентабельности EBITDA (IAS 17) выше 6%. Наш прогноз промежуточного дивиденда — 320 руб. на акцию.

Обзор долгового рынка

После анонса встречи президентов индекс Мосбиржи подорожал на 10% и в понедельник почти достигнул отметки 3 000. На данный момент наблюдаем плавную коррекцию к 2 900. Наилучшую динамику с начала месяца показали акции Новатэка – около 20%.

По мере приближения переговоров, запланированных на пятницу, активность в облигациях снижается. Наблюдаем локальные продажи в ОФЗ и фиксацию прибыли. Результаты вчерашних аукционов Минфина также говорят об охлаждении интереса. Индекс цен с 5 по 11 августа снизился на 0.08% н/н. Снижение в большей степени обусловлено сезонным фактором (снижение цен на плодоовощи).

Минфин

Провел аукцион в ОФЗ 26247 – реализовано 56.1 млрд руб. по номиналу с учетом ДРПА при спросе 73.8 млрд руб. (bid-to-cover 1.3x, средневзвешенная доходность – 14.10%, премия 5 бп) – это низкий объем размещения для длинной бумаги после рекордов последних месяцев. 

Также предлагалась семилетняя ОФЗ 26249: с учетом ДРПА размещено всего 11.1 млрд руб. по номиналу при спросе 17.4 млрд руб. (bid-to-cover 1.6x, средневзвешенная доходность – 13.70%, премия 7 бп) – традиционно более слабый результат в среднесрочной ОФЗ. 

Годовой план исполнен на 63%, квартальный план – на 63%.

На первичном рынке в моменте мало интересных размещений. В первом эшелоне затишье, здесь ждем появления нескольких выпусков в конце августа и в начале сентября. 

Отметим валютные: 

Сегежа Групп 003P-07: книга 22 августа – ruBB+ – 1.5 года – не менее 100 млн CNY – ежемесячный купон 14.50% (YTM 15.50%)

Полипласт П02-БО-09: книга 19 августа – A(RU)/А-.ru – 2.5 года – не менее 20 млн USD – ежемесячный купон 12.50% (YTM 13.24%)

Поучаствовать в размещениях можно через мобильное приложение КИТ Инвестии — вкладка Витрина — Размещения

Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в настоящем обзоре финансовых инструментов. Настоящий обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, инвестиционным целям и/или ожиданиям. Определение соответствия финансового инструмента и операции, соответствующие Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска, является Вашей задачей. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Информация, использованная при подготовке настоящего обзора, получена из предположительно достоверных источников, при этом проверка использованных данных не проводилась. КИТ Финанс (АО) не дает никаких гарантий корректности, содержащейся в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не обязан обновлять или каким-либо образом актуализировать настоящий обзор, однако КИТ Финанс (АО) имеет право по своему усмотрению, без какого-либо уведомления изменять и/или дополнять настоящий обзор и содержащиеся в нем рекомендации. Настоящий обзор не может быть воспроизведен, опубликован или распространен ни полностью, ни в какой-либо части, на него нельзя делать ссылки или проводить из него цитаты без предварительного письменного разрешения КИТ Финанс (АО). КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за любые неблагоприятные последствия, в том числе убытки, причиненные в результате использования информации, содержащейся в настоящем обзоре, или в результате инвестиционных решений, принятых на основании данной информации и/или аналитических материалов, рекомендаций, программного обеспечения, каких-либо файлов и/или иной информации, полученной от КИТ Финанс (АО). Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Расходы клиента при совершении сделки указаны в тарифах Компании: https://brokerkf.ru/soprovozhdenie_klientov/customer-support/regulations-and-applications/

Индекс Мосбиржи за прошлую неделю +7,21% (+1,10% с начала года)

Индекс ОФЗ за прошлую неделю +1,05% (+12,55% с начала года)

Индекс корпоративных облигаций (RUCB CP NS): +0,37% (+20,18% с начала года)

Пара USD/RUB: 0% (–23,56% с начала года)

Макроэкономика и комментарии ЦБ

На прошлой неделе Банк России опубликовал комментарий к среднесрочному макроэкономическому прогнозу (по итогам заседания 25 июля 2025 года).

Ключевые изменения в оценках регулятора:

1. Средняя ключевая ставка на 2025 год: прогнозный диапазон сужен и пересмотрен вниз до 18,8–19,6% (ранее 19,5–21,5%).

2. Средняя ключевая ставка на 2026 год: снижена на 1 п.п., до 12,0–13,0%.

3. Инфляция на конец 2025 года:  прогноз понижен до 6,0–7,0% (ранее 7,0–8,0%) на фоне более крепкого рубля и слабой фактической динамики цен.

С одной стороны, такие инфляционные прогнозы ЦБ на уровне 6,0–7,0% к концу года могут указывать на возможное снижение ключевой ставки до 14%, что выгодно для инвесторов, зафиксировавших высокую доходность по облигациям. С другой стороны, это также сигнализирует о чрезмерном охлаждении экономики из-за жесткой политики ЦБ. 

Для бизнеса разница между ключевой ставкой в 21%, 18% или 16% несущественна, ведь стоимость заемных средств остается неподъемной. Давление на промышленность, девелопмент и черную металлургию сохраняется. Экономика близка к рецессии, и акции этих секторов во втором полугодии могут вырасти только за счет геополитических факторов, но такой рост будет спекулятивным, а не фундаментальным.

Спред между акциями и облигациями

Ранее мы отмечали, что спред между акциями и облигациями сократится, и акции начнут догонять значительно выросшие за полгода облигации. Это произошло, но не из-за фундаментальных факторов, таких как смягчение ДКП, а из-за возвращения геополитики на рынок. Новостная волатильность зашкаливает: на прошлой неделе рынок ждал вторичных санкций на страны, покупающие российскую нефть, теперь же все внимание приковано к встрече лидеров России и США на Аляске в пятницу. При принятии инвестиционных решений необходимо учитывать высокую волатильность рынка из-за новостного фона. Базовый сценарий: до пятницы рынок может расти на геополитических новостях, но дальнейшая динамика будет зависеть от новых факторов.

Индекс Мосбиржи за прошлую неделю -1,6% (-5,74% с начала года)

Индекс ОФЗ за прошлую неделю +0,45% (+11,34% сначала года)

Акции и облигации: спред расширяется

Несмотря на снижение ключевой ставки на 300 б.п. за последние два месяца, российский фондовый рынок остался без реакции со стороны акций. Розничные инвесторы, доминирующие в этом сегменте, по-прежнему сфокусированы на геополитике и заголовках новостей, игнорируя начало цикла смягчения денежно-кредитной политики.

В то же время на рынке облигаций наблюдалось заметное ралли. Особенно в длинных ОФЗ и корпоративных облигациях с высоким рейтингом, где основные участники — институционалы. Их поведение основано на модели «холодного расчёта».

Таким образом, спред между доходностями по акциям и облигациям продолжает расширяться. Мы рассматриваем это как рыночную неэффективность, которая в перспективе должна нивелироваться.

Сценарии сокращения спреда

На наш взгляд, это может произойти двумя путями:

Пока наш базовый сценарий — боковая консолидация в облигациях и постепенный рост рынка акций. Корпоративные облигации с фиксированным купоном застыли в диапазоне доходностей 15–16%. Долговой рынок фактически уже «запрайсил» ставку в районе 14–15%.

Но стоит ли покупать всё подряд?

Нет. Даже если мы окажемся правы в сценарии сокращения спреда, беспорядочная скупка всех бумаг — рискованна. Высокая ключевая ставка в экономике сказываеться с временным лагом — и, вероятно, вторая половина 2025 года пройдет в условиях существенного экономического замедления. Мы не исключаем технической рецессии в отдельных секторах.

Обзор долгового рынка

ОФЗ

На этой неделе цены на ОФЗ стабилизировались в ожидании снижения ключевой ставки на 2 бп на июльском заседании. Индекс цен с 1 по 7 июля вырос на 0.79% н/н – это соответствует диапазону ожиданий аналитиков. Высокий показатель обусловлен плановым повышением тарифов на услуги ЖКХ (в среднем на 11.9%). Инфляция без ЖКХ и плодоовощей осталась на уровне 0.13% н/н с.к. (с сезонной коррекцией).

Минфин

В среду Минфин провел дебютный аукцион в ОФЗ 26249 (погашение в 2032 г., купон 11%, 500 млрд руб.) – реализовано 28 млрд руб. по номиналу при спросе 50 млрд руб. (bid-to-cover 1.8x, средневзвешенная доходность – 14.58%, премия около 7 бп). Также предлагалась пятнадцатилетняя ОФЗ 26248: с учетом дополнительного размещения после аукциона (ДРПА) размещено 99 млрд руб. по номиналу при спросе 114 млрд руб. (bid-to-cover 1.2x, средневзвешенная доходность – 15.03%). 

Годовой план исполнен на 51%, квартальный план исполнен на 16%.

Облигации с фиксированным купоном

Облигации с фиксированным купоном в моменте выглядит довольно дорогими: рынок очень оптимистичен по заседанию ЦБ в июле. Получить высокую доходность без потери кредитного качества уже нельзя. В первом эшелоне доходности при дюрации около 3 лет составляют 15.20-16.00%, 1.5-2 года – 16.00-16.70%. На этом фоне «оживают» корпоративные флоутеры (облигации с плавающим купоном). Премии к базовым ставкам последние 2 недели сокращаются. Если ЦБ даст сигнал о том, что быстрого снижения ключевой ставки ждать не стоит, это откроет возможности для дальнейшего сужения.

Облигации с плавающим купоном

В первом эшелоне с плавающим купоном отметим выпуски ЯНДЕКС1Р1, РостелР18R, РсетиСЗ1Р1, Газпн3Р14R, Мегафон2Р8, Атомэнп04, ВЭБ 2Р50 – они размещались, когда спреды в этом сегменте были около 200 бп, и все еще имеют неплохую текущую доходность, несмотря на сужение спредов, – 21.5-21.7%. 

Аэрофл2Б01 имеет текущую доходность 22.25% – тоже может быть интересно. Также на текущих уровнях можно рассмотреть флоутеры Авто Финанс Банка, например, АФБАНК1Р13 – 22.33%.

Из интересных размещений можно отметить:

Авто Финанс Банк 001P-15: книга во второй половине июля – АА – 3 года – 10 млрд руб. – купон  фиксированный 18.00% (YTM 19.56%). Купон может уйти ниже 17.5%.

Атомэнергопром 001Р-06: книга 15 июля – AAA – 4 года – 400 млн USD – купон  фиксированный 8.00%.

Поучаствовать в первичных размещениях можно через мобильное приложение КИТ Инвестии — вкладка Витрина — Размещения

Обзор долгового рынка

Росстат выпустил данные:

▫️Индекс цен с 24 по 30 июня вырос на 0.07% н/н. 

▫️Уровень безработицы в мае обновил исторический минимум и составил 2.2%.

Минфин провёл дебютный аукцион в ОФЗ 26250 с погашением в 2037 г. и купоном 12% – реализовано 87.5 млрд рублей по номиналу с учетом ДРПА при спросе 123.6 млрд рублей (bid-to-cover 1.4x, средневзвешенная доходность – 14.98%, премия около 7 бп). 

И разместил четырехлетнюю ОФЗ 26224: 29.4 млрд рублей по номиналу из 50 млрд рублей доступных при спросе 50.5 млрд рублей (bid-to-cover 1.7x, средневзвешенная доходность – 14.32%).

Годовой план по заимствованиям выполнен на 48.3%, квартальный — на 7.8%.

На первичном рынке корпоративных облигаций по итогам июня было размещено 153 выпуска облигаций 69 эмитентов на общую сумму 756.5 млрд рублей По сравнению с маем объем вырос на 40.6%. Это связано с ожиданиями рынка по снижению ключевой ставки на 1-2 п.п. на июльском заседании. В первом эшелоне величина купона снизилась за месяц на 1-1.8 п.п., во втором — на 2-3 п.п.

Из интересных размещений можно отметить:

Сэтл Групп с выпуском 002Р-06. Купон не выше 21.50% годовых. Участие может быть интересным при купоне не ниже 20.50%

Атомэнергопром размещает выпуск в валюте, серии 001Р-06. Купон до 8% USD

Поучаствовать в первичных размещениях можно через мобильное приложение КИТ Инвестии — вкладка Витрина — Размещения

Индекс RGBI на этой неделе обновил мартовский максимум, сегодня достигнута отметка 114 – новый максимум с 2024 года. Спрос продолжают подпитывать поступающие макроэкономические данные, свидетельствующие в пользу смягчения ДКП. Индекс цен с 17 по 23 июня вырос на 0.04% н/н.

Стоит учитывать, что до следующего заседания, которое будет опорным, ждать еще месяц, а Минфин тем временем увеличил объем к размещению на 1.9 трлн руб. Объявлено два новых выпуска: ОФЗ 26249 (погашение в 2032 г., купон 11%, 500 млрд руб.) и ОФЗ 26250 (погашение в 2037 г., купон 12%, 750 млрд руб.), а также четыре допэмиссии: четырехлетняя ОФЗ 26224 (50 млрд руб.), девятилетняя ОФЗ 26225 (100 млрд руб.) и длинные ОФЗ 26247 и 26248 (по 250 млрд руб.).

Пока оптимизм на рынке позволяет ему расти, несмотря на обильные размещения, – об этом говорит высокий спрос на аукционах за последние 2-3 месяца, однако вчерашний аукцион в длинной ОФЗ 26247 (14 лет) впервые за это время прошел с гораздо меньшим успехом – реализовано всего 30 млрд руб. по номиналу при спросе 66 млрд руб. (bid-to-cover 2.2x, средневзвешенная доходность – 15.22%). Десятилетнюю ОФЗ 26245 разместили в пределах остатков на 84 млрд руб. по номиналу при спросе 130 млрд руб. (bid-to-cover 1.5x, средневзвешенная доходность – 15.24%). Годовой план исполнен на 46%, квартальный план перевыполнен на 13%.

По предстоящему первичному размещению Медскан 001Р-01 (ruA, 2.2 года, 3 млрд руб.) ориентир купона снижен с 22% до 20% (YTM 21.94%). С учетом текущих спредов к ОФЗ участие в размещении интересно при купоне не ниже 18.75-19.00%. Книга 1 июля.

Ключевые позитивные факторы на рынке — низкая недельная инфляция (0.04% н/н с 10 по 16 июня) и снижение инфляционных ожиданий за июнь на 0.4% до 13%, высокий спрос на аукционах ОФЗ, заявления спикеров на ПМЭФ. Сдерживающие факторы — геополитические риски и неопределенность вокруг цен на нефть.

На рынке ОФЗ во вторник активизировались покупатели, обороты выросли. На ближнем и среднем участках кривой доходности снизились в пределах 15-20 б.п, на длинном потеряли около 5 б.п. Сегодня котировки ОФЗ прибавляют 50-70 б.п на среднем и дальнем отрезке, отыгрывая вечерние данные Росстата и комментарии на ПМЭФ.

Э. Набиуллина заявила, что ЦБ будет снижать КС по мере снижения инфляции, которая сейчас замедляется быстрее ожиданий. Оборот на основных торгах в последние дни сосредоточен в выпусках ОФЗ 26246, 26247 и 26248.

Вчера Минфин разместил два выпуска с очередным рекордом — общий объем по номиналу составил 226 млрд рублей. Годовой план исполнен на 44%, квартальный план перевыполнен на 4%.

В пределах остатка разместили ОФЗ 26218 — 86.5 млрд рублей по номиналу при спросе 161 млрд рублей (bid-to-cover 1.9x, средневзвешенная доходность — 15.17%). 

В ОФЗ 26246 — 139.1 млрд рублей при спросе 188.9 млрд рублей (bid-to-cover 1.4x, средневзвешенная доходность — 15.48%). 

На первичном рынке отметим следующие выпуски:

• Республика Башкортостан 34015 с купоном 17.50%. Участие интересно при купоне не ниже 16.50%.

• МТС 002P-12 с купоном 19.50%. Предусмотрена оферта через 12 месяцев. Участие интересно при купоне не ниже 18.50%. 

• Медскан 001Р-01 –с купоном  22.00%. Участие интересно при купоне не ниже 19.50%.

• Позитив 001Р-03 с купоном 20%. 

Из валютных обращаем внимание на допразмещение ФосАгро2П3 USD объёмом 100 млн USD.

Росстат зафиксировал недельную инфляцию на уровне 0.05% н/н с 27 мая по 2 июня. Макроданные поступают противоречивые, поэтому завтра Банк России может как сохранить ключевую ставку с мягким сигналом, так и снизить её. При этом снижение на 1% с уровня 21% будет «косметическим», но станет сигналом о развороте ДКП. 

Для реального смягчения шаг снижения должен быть больше. Рынок ОФЗ уже заложил как минимум — 1 п. п. За неделю на повышенных торговых оборотах доходности краткосрочных и среднесрочных выпусков снижались на 70-140 б. п. , долгосрочных — на 50-90 б.п.

Вчера в ходе ралли в ОФЗ Минфин разместил два выпуска с рекордной совокупной выручкой за последние три месяца. Почти полностью выбран лимит в десятилетней ОФЗ 26233 — 95 млрд рублей из 100 млрд рублей по номиналу размещено с учетом ДРПА при спросе 121.9 млрд рублей (bid-to-cover 1.3x, средневзвешенная доходность – 15.29%). Также в размере остатков по лимиту размещен длинный выпуск ОФЗ 26248 —  118.6 млрд рублей при спросе 194.7 млрд рублей (bid-to-cover 1.6x, средневзвешенная доходность – 15.49%).

Позитивные настроения на рынке перед заседанием прослеживаются и по первичному рынку корпоративных облигаций. Среди успешных размещений выпуски:

• ИнвКЦ 1Р1: купон снижен с 13% до 12%, объем увеличен с 25 млн долларов до 62 млн долларов, торги открылись выше номинала

• Хэндерсон 1Р1:  купон снижен с 22% до 19.5%, объем был ограничен — 1.8 млрд рублей, бумага торгуется на уровне 102.40

• Ростел 1Р17: купон снижен с 17.6% до 16.5%, объем увеличен с 10 до 15 млрд рублей

• РусГид2Р06: купон снижен с КС+215 до КС+185, объем увеличен с 40 до 50 млрд рублей

Высокий спрос обеспечен в том числе реинвестированием купонов ОФЗ 29026, 29023, 29021 и ОФЗ 26243, 26248, Общая динамика платежей на неделе +668 млрд рублей.

На первичном рынке отметим валютные выпуски первого эшелона:

• Норникель БО-001Р-11 в юанях  

• Газпром Нефть в евро и юанях  размещается на СПБ Бирже  

Эта неделя богата на материалы от ЦБ, которые выпускаются перед неделей тишины: динамика инфляции в регионах, «О чём говорят тренды», результаты макроопроса, обзор финансовой стабильности, отчет о банковском секторе и доклад о региональной экономике.

• Росстат отчитался по ИПЦ с 20 по 26 мая: +0.06% н/н.
• Индекс RGBI продолжает консолидироваться в диапазоне 108-109 пунктов. 

• Кривая ОФЗ имеет плоский вид на сроке от трёх лет, что отражает неопределенность по геополитике и ДКП.

Рынок ОФЗ падал в начале недели из-за заявлений со стороны США. После комментария зампреда ЦБ Ф. Габуния, что варианты, которые ЦБ рассмотрит на заседании в июне, как по ставке, так и по сигналу, будут более разнообразные, чем в апреле — рынок отыграл снижение.