• Газпром отчитался по МСФО за первое полугодие 2024 года. Выручка за отчетный период выросла на 24% г/г, достигнув 5 трлн рублей. EBITDA выросла на 19% г/г, до 1,4 трлн рублей, а скорректированная чистая прибыль составила 0,7 трлн рублей. Капитальные затраты сократились на 11%, до 1 трлн рублей, при этом FCF все еще остаётся отрицательным. Показатель чистый долг/EBITDA составил 2,4х, что дает возможность вернуться к выплатам дивидендов. Мы оцениваем результаты как умеренно позитивные, считаем реальным сценарием возврат к выплатам дивидендов. По нашим оценкам, в случае возврата к дивидендам, за 2024 год они могут составить до 10-15 рублей на акцию.
  

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 1,79%, достигнув уровня 105,38 пунктов. 
• На прошедших аукционах, Минфином были предложены два выпуска: флоатер 29025 (август 2037 года) и фиксированный купон 26247 (май 2039 года). Объем размещения по номиналу 26245 составил 23,75 млрд рублей, цена отсечения составила 81,01%, что соответствует YTM = 16,16%. Объем размещения по номиналу 29025 составил 36,39 млрд рублей, цена отсечения составила 95,3% премия к RUONIA составила 95-97 б.п. 
  

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

• Европлан представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Чистая прибыль за отчетный период выросла на 25% г/г, достигнув 9 млрд рублей. Отдача на собственный капитал (ROE) составила 37%. Чистые операционные доходы выросли на 36% г/г и достигли 19 млрд рублей, а соотношение расходов к доходам снизилось до 29,2% по сравнению с 30,5% в прошлом году. Лизинговый портфель вырос на 12% с начала года до 256,7 млрд рублей, а по итогам года ожидается рост на 20%. Из негативных факторов отметим: понижение менеджментом прогноза прибыли за 2024 год до 14-16 млрд рублей; увеличение показателя риска COR 0,9% до 1,5%, а так же увеличение резервов. Мы оцениваем результаты нейтрально и снижаем наш таргет до 1050 рублей.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 1,79%, достигнув уровня 105,38 пунктов. ─ На прошедших аукционах, Минфином были предложены два выпуска: флоатер 29025 (август 2037 года) и фиксированный купон 26245 (май 2040 года). Объем размещения по номиналу 26245 составил 33,59 млрд рублей, цена отсечения составила 82,17%, что соответствует YTM = 15,99%. Объем размещения по номиналу 29025 составил 34,04 млрд рублей, цена отсечения составила 95,5 премия к RUONIA составила 90 б.п.

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

• Ростелеком представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Выручка за отчетный период выросла на 8,8% г/г, достигнув 353,1 млрд рублей. Самыми быстрорастущими сегментами бизнеса стали: мобильной связь +13,9% (129,3 млрд рублей), цифровые сервисы +15,4% (до 68,7 млрд рублей), телевидение +19% (до 26,6 млрд рублей). Операционная прибыль выросла на 6,9% г/г, составив 62,6 млрд рублей. Чистая прибыль по итогам первого полугодия 2024 года составила 26,1 млрд рублей, снизившись на 3% г/г. Показатель долга Net debt / EBITDA = 2,0x. Компания подтвердила планы провести в ближайший квартал IPO РТК-ЦОД, занимающейся развитием облачных сервисов и датацентров. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 2023 год в размере 6,06 рубля на оба вида акций. Смотрим на результаты умеренно позитивно и оставляем наш таргет 109 рублей.
• Делимобиль представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Выручка за отчетный период выросла на 46% г/г, достигнув 12,7 млрд рублей. Чистая прибыль снизилась на 32% г/г, до 0,5 млрд рублей. Так же отмечаем падение рентабельности по EBITDA до 23% с 30% и высокий долг компании Net debt / EBITDA = 3,7x. Руководство компании рекомендовало совету директоров рассмотреть вопрос выплаты дивидендов. Негативно оцениваем результаты компании.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 1,79%, достигнув уровня 105,38 пунктов. 
• На прошедших аукционах, Минфином были предложены два выпуска с фиксированным купоном: 26246 (март 2036 года) и 26248 (май 2040 года). Объем размещения по номиналу 26246 составил 19 млрд рублей, цена отсечения составила 84,17%, что соответствует YTM = 15,46%. Объем размещения по номиналу 26248 составил 26,4 млрд рублей, цена отсечения составила 83,96%, что соответствует YTM 15,56%.

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

В материале использованы изображения с сайтов: investing.com, fred.stlouisfed.org

• Министерство сельского хозяйства России подало иск в арбитражный суд Московской области к кипрскому акционеру холдинга “Русагро”, что запускает процедуру редоминциляции компании. До этого по схожей схеме была запущена процедура принудительной редомициляции X5 — Минпромторг подал и выиграл иск против нидерландской X5 Retail Group N.V. И “Русагро”, и X5 до этого были включены правительством в список экономически значимых обществ (ЭЗО). 
• Распадская отчиталась за 1 полугодие 2024 года по МСФО. Выручка за отчетный период снизилась на 19% г/г, составив $ 0,99 млрд ($1,2 млрд в 2023 году). EBITDA сократилась на 51% г/г до $213 млн из-за падения экспортных цен на коксующийся уголь, а рентабельность по EBITDA снизилась до 26% против 35% годом ранее, при этом чистый убыток составил $99 млн. Совет директоров компании рекомендовал отказаться от дивидендов за 1 полугодие 2024 года. Негативно смотрим на результаты компании и весь угольный сектор.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе вырос на 2,19%, достигнув уровня 107,30 пунктов. 

На прошедших аукционах, Минфином были предложены флоатер серии 29025 (погашение 2037 год) и фикс серии 26247 (погашение май 2039 года). Объем размещения по номиналу 29025 составил 46 млрд рублей, цена отсечения составила 95,70%. Объем размещения по номиналу 26247 составил 86,4 млрд рублей, цена отсечения составила 82,55%, что соответствует YTM 15,82%.

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

В тоже время  наблюдается резкое снижение доходностей гособлигаций США по всей кривой.

За неделю доходность 10-леток США упала с 4,2% до 3,7%, что является минимум за год.

Так же наблюдается рост в фондах Utilities, недвижимости и корп облигаций.

На какие факторы мы обращаем внимание в данном обвале рынков.

 

1) Обычно, когда на рынках происходит risk-off - идет рост индекса доллара. Он выступает как защитный актив в такие периоды. Но сейчас мы видим одновременное падение индекса доллара вместе с индексами.

2) Индекс страха VIX взлетел за день >50%, а всего за дня прошел >2 стандартных отклонений от средних значений за год. Скакнув до уровня 42 пункта, что является максимумом за 3 года! Если посмотреть на все взлёты VIX за этот период, они не превышали 100%, тогда как сейчас рост составил 130%. На истории каждый раз, когда VIX взлетал >60% за 3-5 сессий, это было локальным разворотом на рынке.

На наш взгляд, вероятно, на глобальных рынках началась ротация из акций в облигации.

 

1) Рынки акций находились в зоне сильной перекупленности, при этом Nasdaq тащили вверх в основном компании Magnificent 7. Поэтому коррекция позволит вернуться к своим медианным мультипликаторам за последние 5 лет по индексам и акциям. Также косвенным подтверждением является  тот факт, что Уоррен Баффет последний месяц продавал доли в Bank of America и Apple. А объем наличных на балансе Berkshire Hathaway вырос до рекордных $276.9 млрд.

 

2) Глобальные рынки облигаций в конце 2023 года начали закладывать снижение ставок в мире во втором квартале 2024 года. Но затем ожидания сместились на 3-4 квартал 2024 года и рынки облигаций скорректировались. Исключением стал ЕЦБ, который понизил ставку на 0,25%. После статданных США на прошлой неделе, ожидания по ставкам снова изменились и теперь закладывается снижение на 0,5-1,0% до конца года, что позволяет перекладываться в облигации и более агрессивно набирать дюрацию.

3) Risk-off, который идет сейчас на западных рынках акций, хоть и опосредовано, но оказывает давление на рынок акций РФ. Дальнейший пессимизм на западных рынках, может также перейти на наш рынок акций и увести его ниже 2800 пунктов.

Падение сырья, в первую очередь, нефти сорта Brent ниже $77 за баррель также будет оказывать давление на наши сорта Urals и ВСТО, что может привести к девальвации рубля к юаню до 12-12,5 рублей.

В материале использованы изображения с сайтов: investing.com, fred.stlouisfed.org

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

Вероятность повышения: более 70%
Вероятность повышения сразу на 2%: более 50%
Консенсус-прогноз: 18% к концу июля

Почему повышение?

• Статистика: данные по динамике инфляции станут ключевым фактором для решения Банка России. Если инфляция подтвердит ожидания и окажется выше прогнозов, это скажется в пользу увеличения ставки.

• Динамика ставок: ставки на межбанковском рынке, такие как RUONIA Overnight Interest Rate Swap (19,2%) и 3-х месячный RUSFAR (17,6%), демонстрируют рост ожиданий по ключевой ставке.

• Снижение инфляции: регулятор стремится снизить инфляцию до 4% и повышение «ключа» - один из инструментов достижения этой цели.

А дальше?

4-й квартал 2024 года: возможно повышение на 0,5%. При условии, что инфляция не покажет замедления в 3-ем и 4-ом кварталах и окажется более устойчивой, чем прогнозируется.

Фондовый рынок под угрозой?

Ожидаемое повышение ключевой ставки в июле 2024 года может оказывать негативное влияние на фондовый рынок.

Отток ликвидности:

• из акций в более консервативные инструменты, такие как корпоративные облигации, фонды денежного рынка и депозиты. Инвесторы предпочитают получать более стабильный доход с меньшим риском, что делает облигации и депозиты привлекательнее в периоды повышения ставок.

✔Данные по июню:

• Нетто-притоки на фондовый рынок в июне 2024 года уже показали снижение до 80 млрд рублей, по сравнению с 116 млрд рублей в мае.Это указывает на то, что инвесторы начали перераспределять свои активы в преддверии возможного повышения ставки.

• Сбербанк, например, зафиксировал рекордный приток средств в депозиты в июне, что подтверждает тренд на переток средств из акций в более консервативные инструменты.

Возможные последствия:

• Снижение индекса Мосбиржи.

• Уменьшение объемов торгов на фоне снижения объемов ликвидности на рынке.

• Снижение стоимости акций: акции компаний становятся менее привлекательными для инвесторов, что приводит к снижению их стоимости.

Влияние на финансовый сектор

Решение о повышении ключевой ставки окажет влияние на банковскую систему, особенно на банки, специализирующиеся на розничном кредитовании.

☝Рост ставок по депозитам: банки уже отреагировали на ожидания повышения ключевой ставки и начали повышать ставки по депозитам. Это позволяет им привлечь больше средств от населения, но одновременно увеличивает стоимость их пассивов.

Влияние на розничное кредитование:

• Банки, специализирующиеся на розничном кредитовании, окажутся в более сложной ситуации. Стоимость их пассивов вырастет, но они не смогут сразу переложить это повышение на заемщиков.

• Ставки по розничным кредитам, как правило, фиксируются на определенный срок, и банки не могут их мгновенно изменить.

Влияние на корпоративное кредитование:

• Ставки по корпоративным кредитам обычно плавающие, то есть они автоматически подстраиваются под изменения ключевой ставки.Это делает корпоративный сектор более гибким и менее подверженным негативному влиянию повышения ключевой ставки.

Потенциальные последствия:

• Снижение прибыльности: банки, работающие с розничным кредитованием, могут столкнуться со снижением прибыльности, если не смогут компенсировать рост стоимости пассивов.

• Уменьшение выдачи кредитов: повышение ставок по кредитам может привести к снижению спроса на кредиты со стороны населения, что, в свою очередь, может привести к уменьшению выдачи кредитов.

• Перераспределение ресурсов: банки могут перераспределить свои ресурсы в сторону корпоративного кредитования, где ставки более гибкие и прибыль стабильнее.

Инфляция: пик пройден?

Отдельные высказывания представителей ЦБ, Минэкономразвития позволяют сделать вывод, что пик инфляции приходится на летний сезон 2024 года.

Ключевые факторы:

• Рост тарифов ЖКХ: в июле произошел существенный рост тарифов на услуги ЖКХ, что оказало влияние на инфляцию.

• Разовые факторы: в целом, большинство разовых факторов, влияющих на инфляцию, уже реализовались в июле.

⚡Прогноз Банка России: июль станет пиком инфляции в 2024 году.

Мнение КИТовых аналитиков: мы ожидаем снижения инфляции до уровня 6% к концу 2024 года. Снижение инфляции будет происходить за счет ослабления влияния разовых факторов, а также в результате действий Банка России, направленных на сдерживание инфляции.

Факторы, влияющие на инфляцию до конца лета 2024г

• Внешнеэкономическая конъюнктура: глобальные экономические процессы, в том числе цены на нефть и продовольствие, будут продолжать влиять на инфляцию в России.

• Курс рубля: динамика курса рубля окажет влияние на стоимость импортных товаров, а значит, и на уровень инфляции.

• Денежно-кредитная политика: Банк России может регулировать инфляцию с помощью ключевой ставки и других инструментов.