2. Минэк представил прогноз социально-экономического развития на 2025-2027 годы. Согласно его данным, инфляция по итогам этого года будет выше, чем ожидало министерство в апреле. 7,3% вместо 5,1%. Инфляция замедлится в 2025 году до 4,5% в декабре, а таргет в 4% будет достигнут только в 2026 году.

3. Росстат зафиксировал снижение цен в РФ с 27 августа по 2 сентября на 0,02%, что случилось впервые с февраля 2023 года. Рынок позитивно отреагировал на вышедшие данные: индекс Мосбиржи отскочил до 2730 пунктов, а индекс облигаций RGBI поднялся от своего минимума 103,24 пунктов.

Мнение: в данный момент на рынке нет консенсуса относительно повышения ставки на 1%-2% на заседании ЦБ завтра. В то же время процентный своп на ставку RUONIA 1Y (ROISfix) уже равен 20%, а 3-х месячный RUSFAR равен 19%. Мы считаем вероятным сценарием (60%), что ЦБ сохранит ставку на текущем уровне, так как это оставит пространство для маневра на опорном заседании в октябре с обновленным макропрогнозом от ЦБ.

Стратегия работы с на рынке в зависимости от результатов заседания ЦБ

Если ЦБ оставит ставку на текущем уровне, а риторика будет умеренно-ястребиной это будет позитивным фактором для рынка. Технически сейчас индекс Мосбиржи находится в нисходящем канале, от верхней границы (2730-2750) которого мы откатили вниз. 



Негативный фактор для рынка — падение рублевой цены на нефть и ее расхождение с динамикой индекса Мосбиржи.



При условии:

— пробоя уровня 2730-2750 по индексу Мосбиржи и выходу на уровень 2800;
— восстановления рублевых цен на нефть;
— умеренном снижении темпов роста инфляции в еженедельной статистике 

планируем увеличивать вес акций в модельном портфеле, отдавая предпочтения бумагам с высокой бетой (мера волатильности актива относительно рынка в целом)  и сильным ценовым моментумом.


Информация не является индивидуальной инвестиционной информацией и носит аналитический характер.

• Магнит представил финансовые результаты за 1 полугодие 2024 года. Выручка за отчетный период выросла на 18,8% г/г, достигнув 1,5 трлн рублей, благодаря открытию более 900 новых магазинов и роста торговых площадей на 6,4%. Сопоставимые продажи (LFL) увеличились на 10,7%. Операционная прибыль снизилась на 1% г/г, достигнув 6,6 млрд рублей. Рентабельность операционной прибыли составила 4,6% против 5,5% годом ранее из-за опережающего роста затрат на оплату труда. Капитальные затраты составили 61 млрд рублей, продемонстрировав рост на 128,3% г/г. Мы нейтрально оцениваем результаты компании, отмечая опережающий рост операционных расходов. В ритейле нам больше нравится Х5.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе вырос на 1,79%, достигнув уровня 104,83 пунктов. 
• ЦБ опубликовал проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы. Сценарии от Банка России предполагают ставку в 2025 году на уровне 12-14% в "дезинфляционном" сценарии и 20-22% в "кризисном" сценарии. При этом во всех сценариях ДКП направлена на возвращение инфляции к 4%. Диапазон реальной ставки в разных сценариях составляет от 7-12% в 2025 году/

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

ЦБ принимает решение по денежно-кредитной политике на основе статистических данных. Мы сейчас можем следить за стат. данными, чтобы прогнозировать, что ЦБ сделает на следующем заседании. Прежде всего, смотрим за инфляцией. Если из статистики не будет следовать, что инфляция замедляется, а экономика охлаждается, не будут радовать данные с рынка труда, то ЦБ вполне может в сентябре поднять ставку еще раз до 19% или 20%. Если же, например, неплохие июльские недельные данные получат подтверждение, тогда, возможно, ЦБ ставку не будет повышать. Сейчас мы находимся на развилке, и ни я, ни наша команда, ни, возможно, сам Центральный банк еще не знают ответа вопрос: «Будет ли повышаться ключевая ставка на сентябрьском заседании?». Но базово, если ставка сохраняется, это будет позитивно воспринято рынком акций и нейтрально - рынком облигаций. Если ставка повышается до 19-20%, то это может быть негативно воспринято и рынком акций, и рынком облигаций. 

Комментарий о дивидендном сезоне 2024 и наиболее выгодной стратегии работы с дивидендными акциями

Я считаю, что идея инвестиций под дивидендный сезон хорошо работает, когда инвестор предполагает или прогнозирует дивидендные выплаты выше среднерыночных ожиданий и зарабатывает на динамике цены акций на фоне рекомендаций и решения акционеров. Исторически так сложилось, что можно купить акции перед дивидендной отсечкой, получить дивиденд и затем ожидать закрытия дивидендного гэпа. И дополнительно, благодаря реинвестированию полученных дивидендов, зарабатывать определённую доходность. Однако в этом году этот вариант не сработал. Во-первых, реализовался рыночный риск - падение рынка в целом. Рыночный риск оказался сильнее неких внутренних корпоративных сильных сторон эмитентов. С рыночным сантиментом побороться не удалось.

Также исследования показали, что статистически быстро закрывают дивидендный гэп те акции, по которым прогнозируемый дивиденд на следующий период выше, чем в текущем дивидендом сезоне. Проще говоря, закрывают див гэп быстрее те акции, эмитенты которых в следующем году заработают большую прибыль/EBITDA/free cash flow в зависимости от того, что является базой для расчета дивиденда.

А в текущем году прибыли могут быть под давлением из-за возросших процентных расходов. Долги есть практически у всех компаний, и обслуживать их становится все сложнее. Free cash flow может оказаться под давлением, потому что некоторые эмитенты объявляют об увеличении инвестпрограмм. Пример: Северсталь и ГМК Норильский никель. В итоге совершенно неочевидно, что дивиденды за 2024 год будут выше, чем дивиденды за 2023 год. Соответственно, неочевидна и идея ожидания быстрого закрытия дивидендных гэпов.

Состав сбалансированного портфеля 

У нас есть две стандартные стратегии для неквалифицированных инвесторов: «Российские облигации» и «Сбалансированная».

В Сбалансированном портфеле предполагается базовая доля акций и облигаций 50/50. Но допускается балансировка этого соотношения с 60 на 40 до 40 на 60.  Основной смысл как раз заключается в том, чтобы динамично управлять инструментами в портфеле. Когда рынок дорог, желательно сокращать долю в акциях, когда рынок дёшев – увеличивать.

Не могу сказать, что я и наша команда в целом были однозначно уверены в том, что рынок вот-вот пойдёт на коррекцию. Но в конце апреля - начале мая нам удалось сократить часть крупных позиций в акциях. Прежде всего потому, что акции достигли обозначенных таргетов. Например, НЛМК или самая «красивая» сделка – привилегированные бумаги Сургутнефтегаза, из которых мы вышли по цене выше 70 рублей. В итоге к началу мая часть позиций закрылась по таргетам, а новых инвестидей в акциях особо не было. Поэтому доля акций в Сбалансированном портфеле к началу мая оказалась близко к нижней грани, то есть к 40%.

За счёт этого, когда рынок начал падать, негативный эффект для нас оказался значительно меньше, чем для рынка в целом. Сейчас мы понемногу докупаем, но всё равно даже сейчас доля акций в портфеле Сбалансированной стратегии меньше половины - порядка 47%-48%. Остальное в бондах, которые приносят сейчас порядка 19% - 20% годовых. Этот набор облигаций тоже компенсирует негативный эффект от снижения рынка.

Сейчас надо пытаться искать акции тех компаний, финансовые показатели которых с большой степенью вероятности не будут страдать из-за высокой долговой нагрузки и ее обслуживания. Желательно, чтобы оценка этих компаний предполагала некий дисконт к справедливой стоимости.

Например, Сбербанк отчитывается ежемесячно и прозрачно. И мы можем практически в режиме онлайн мониторить его финансовое состояние. Банк ежемесячно зарабатывает больше 100 млрд рублей чистой прибыли, что выглядит весьма симпатично. А также в августе 2024г. оценка капитализации Сбербанка оказалась ниже оценки стоимости собственного капитала. Достаточно известная история, если капитализация Сбера ниже его Book Value – это исторически хороший момент для входа в бумаги. Тем более что его капитал сейчас увеличивается, поскольку банк остаётся прибыльным.

Акции нефтяных компаний остаются привлекательными, в частности, Лукойл и Роснефть, т.к. на фоне цен на нефть при текущем курсе доллара и дисконта российской нефти Urals к Brent обе компании продолжат зарабатывать и выплачивать дивиденды инвесторам. Также у каждой компании, на мой взгляд, есть внутренний нераскрытый потенциал/драйвер, и его реализация приведет в переоценке рыночной стоимости эмитентов.

Ищу отдельные идеи на рынке. Например, из технологического сектора выделяю бумаги группы Астра. Нравятся планы компании по развитию, публикация ежеквартальных отчетов и информация по темпам роста выручки. К сожалению, некоторые другие российские IT компании не смогли по итогам первого либо второго квартала порадовать аналогичными темпами роста.

О стратегии в торговле и управлении портфелем

Считаю, что ждать от российского рынка акций мощного роста до конца года или похожего на тот, который был в 2023 году, на данный момент слишком оптимистично. Сейчас немало проблем, негативно влияющих на оценку финансовых активов. В целом текущая ситуация мне напоминает рынок 2011-2014 годов, когда Индекс Мосбиржи на протяжении трех лет был заперт внутри узкого диапазона 1250-1550 пунктов.

Работать в таких условиях можно, делая упор на стратегическое управление составом портфеля.  На верхней границе диапазона сокращаешь долю в акциях и увеличиваешь в облигациях. А на нижней границе увеличиваешь долю в акциях и сокращаешь в облигациях. Бывает, даже в подобном боковике какие-то активы могут «выстреливать» как, например, вышеупомянутая группа Астра.

Второй важный момент, что вне зависимости от чьих-либо краткосрочных ожиданий рынок акций - это инструмент, защищающий от инфляции, а консервативные облигации с фиксированной доходностью от инфляции не защищают.

Может показаться, что идея покупки облигаций с фиксированной доходностью под 20% - это классная история. Но эта история привлекательна только в том случае, если с инфляцией все будет в порядке. А если не будет, то бонды под 20% станут вашей проблемой, а акции как раз защитят от этого риска.

Облигации: покупать или не покупать?

Стоит сказать, что покупка облигаций под высокую ставку казалась хорошей идеей и в ноябре прошлого года, и в марте этого года. С каждым повышением ставки эта идея становится все привлекательнее в плане увеличения доходности. Но на самом деле – только для тех, кто может с уверенностью предполагать, что пик по ключевой ставке где-то близко и что инфляция взята под контроль Центральным банком, и в дальнейшем ключевая ставка будет снижаться. Вот для этих инвесторов действительно сейчас отличный момент для того, чтобы купить в портфель облигаций.

Я пока не могу быть полностью уверенным в том, что краткосрочная перспектива оптимистична, и испытываю определённые сомнения по этому поводу. Поэтому я оцениваю рынок облигаций сейчас как достаточно сложный. Торговать на нём не просто. Ещё более непросто конкурировать с банковскими депозитами. Но бонды позволяют зафиксировать ставку порядка 20% на длительный период, и это будет выплата периодической доходности, в отличие от вкладов.

Для сомневающихся реалистов: рынок облигаций в моменте даёт доходность, сопоставимую с доходностью на банковском депозите. Но плюсом к этому идет идея, что когда-нибудь ситуация с инфляцией изменится. И именно в этот момент на рынке облигаций можно будет заработать высокую дополнительную доходность, переложившись из флоатеров или коротких ОФЗ\корп. Бондов в длинные, и заработать на восстановлении стоимости этих бумаг.

О структуре облигационного портфеля на август 2024 года

Сейчас в портфеле длинных ОФЗ нет и не было примерно с декабря прошлого года. Портфель собран очень консервативно, широко диверсифицирован. Представлено 27 выпусков, максимальная доля на эмитента не больше 5%. Дюрация портфеля меньше года, что делает его мало восприимчивым к повышению процентных ставок. На четверть портфель включает флоатеры - облигации с переменными купонами, привязанными либо ключевой ставке, либо к ставке RUONIA. По этим облигациям сейчас уже платятся достаточно большие купоны в районе 19-20% годовых, по некоторым даже побольше. Ещё четверть портфеля - это короткие корпоративные облигации, доходность по которым примерно соответствует доходности флоатеров. Купоны будут начисляться там ближе к погашению, что обеспечит гарантированный приток ликвидности, которая может быть реинвестирована.

Что такое флоатер?

Юаневые облигации: про сложности в расчетах

Мнение о юаневых облигациях нейтральное. На рынке они торгуются в двух режимах: с расчётами в рублях и с расчётами в юанях. С расчётами в рублях более неликвидные, нежели с расчётами в валюте. Но если реализуется та же история, которая реализовалась с долларом и евро, то вся ликвидность перетечет в режим расчётов в рублях и по-большому счёту ничего для них не изменится.

Замещающие облигации и девальвация рубля

Замещающие облигации – это одна из немногих альтернатив обеспечения валютной доходности в портфеле. В целом рубль может быть стабильным, может даже укрепляться к доллару. Но, как правило, это всё только на каком-то ограниченном временном отрезке. Долгосрочно, рубль с высокой степенью вероятности подешевеет. В этом смысле замещающие облигации - неплохой вариант.

Текущий момент – хорошая точка входа. После введения санкций цены на этот вид облигаций снизились. Индекс замещающих облигаций относительно своего хая опустился более чем на 10%. Они дают доходность от 8% годовых, что, в принципе, довольно привлекательно.

Что такое замещающие облигации?

Длинные ОФЗ за полцены – хорошая идея?

Проблема покупки длинных ОФЗ на данный момент заключается в том, что вы получите в портфель высокорисковый и высоковолатильный инструмент с низкой текущей купонной доходностью. «Засесть» в таком инструменте даже при хорошем варианте развития событий без перспективы роста цены можно на следующие полгода, пока ЦБ не начнет снижать ключевую ставку и денежно-кредитная политика не развернётся. Нужно ли брать высокий риск волатильности цены и маленькую текущую доходность или же лучше не брать и пересидеть в других инструментах – решение индивидуальное.

Исторически сложилось, что процентные ставки в целом разворачиваются до того, как ЦБ начинают снижать ключевую ставку. Это может случиться даже за полгода. Поэтому я думаю, что пока что с этим делом спешить никакой необходимости нет. Пусть мы не угадаем дно и идеальный момент для покупки длинных ОФЗ, но результат будет более предсказуемый и более доходный.

✔️Заинтересовались стратегиями? Оставить заявку на консультацию можно в форме на этой странице.

Информация не является индивидуальной инвестиционной информацией и носит аналитический характер.

• Газпром отчитался по МСФО за первое полугодие 2024 года. Выручка за отчетный период выросла на 24% г/г, достигнув 5 трлн рублей. EBITDA выросла на 19% г/г, до 1,4 трлн рублей, а скорректированная чистая прибыль составила 0,7 трлн рублей. Капитальные затраты сократились на 11%, до 1 трлн рублей, при этом FCF все еще остаётся отрицательным. Показатель чистый долг/EBITDA составил 2,4х, что дает возможность вернуться к выплатам дивидендов. Мы оцениваем результаты как умеренно позитивные, считаем реальным сценарием возврат к выплатам дивидендов. По нашим оценкам, в случае возврата к дивидендам, за 2024 год они могут составить до 10-15 рублей на акцию.
  

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 1,79%, достигнув уровня 105,38 пунктов. 
• На прошедших аукционах, Минфином были предложены два выпуска: флоатер 29025 (август 2037 года) и фиксированный купон 26247 (май 2039 года). Объем размещения по номиналу 26245 составил 23,75 млрд рублей, цена отсечения составила 81,01%, что соответствует YTM = 16,16%. Объем размещения по номиналу 29025 составил 36,39 млрд рублей, цена отсечения составила 95,3% премия к RUONIA составила 95-97 б.п. 
  

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

• Европлан представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Чистая прибыль за отчетный период выросла на 25% г/г, достигнув 9 млрд рублей. Отдача на собственный капитал (ROE) составила 37%. Чистые операционные доходы выросли на 36% г/г и достигли 19 млрд рублей, а соотношение расходов к доходам снизилось до 29,2% по сравнению с 30,5% в прошлом году. Лизинговый портфель вырос на 12% с начала года до 256,7 млрд рублей, а по итогам года ожидается рост на 20%. Из негативных факторов отметим: понижение менеджментом прогноза прибыли за 2024 год до 14-16 млрд рублей; увеличение показателя риска COR 0,9% до 1,5%, а так же увеличение резервов. Мы оцениваем результаты нейтрально и снижаем наш таргет до 1050 рублей.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 1,79%, достигнув уровня 105,38 пунктов. ─ На прошедших аукционах, Минфином были предложены два выпуска: флоатер 29025 (август 2037 года) и фиксированный купон 26245 (май 2040 года). Объем размещения по номиналу 26245 составил 33,59 млрд рублей, цена отсечения составила 82,17%, что соответствует YTM = 15,99%. Объем размещения по номиналу 29025 составил 34,04 млрд рублей, цена отсечения составила 95,5 премия к RUONIA составила 90 б.п.

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

• Ростелеком представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Выручка за отчетный период выросла на 8,8% г/г, достигнув 353,1 млрд рублей. Самыми быстрорастущими сегментами бизнеса стали: мобильной связь +13,9% (129,3 млрд рублей), цифровые сервисы +15,4% (до 68,7 млрд рублей), телевидение +19% (до 26,6 млрд рублей). Операционная прибыль выросла на 6,9% г/г, составив 62,6 млрд рублей. Чистая прибыль по итогам первого полугодия 2024 года составила 26,1 млрд рублей, снизившись на 3% г/г. Показатель долга Net debt / EBITDA = 2,0x. Компания подтвердила планы провести в ближайший квартал IPO РТК-ЦОД, занимающейся развитием облачных сервисов и датацентров. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 2023 год в размере 6,06 рубля на оба вида акций. Смотрим на результаты умеренно позитивно и оставляем наш таргет 109 рублей.
• Делимобиль представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Выручка за отчетный период выросла на 46% г/г, достигнув 12,7 млрд рублей. Чистая прибыль снизилась на 32% г/г, до 0,5 млрд рублей. Так же отмечаем падение рентабельности по EBITDA до 23% с 30% и высокий долг компании Net debt / EBITDA = 3,7x. Руководство компании рекомендовало совету директоров рассмотреть вопрос выплаты дивидендов. Негативно оцениваем результаты компании.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 1,79%, достигнув уровня 105,38 пунктов. 
• На прошедших аукционах, Минфином были предложены два выпуска с фиксированным купоном: 26246 (март 2036 года) и 26248 (май 2040 года). Объем размещения по номиналу 26246 составил 19 млрд рублей, цена отсечения составила 84,17%, что соответствует YTM = 15,46%. Объем размещения по номиналу 26248 составил 26,4 млрд рублей, цена отсечения составила 83,96%, что соответствует YTM 15,56%.

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

В материале использованы изображения с сайтов: investing.com, fred.stlouisfed.org

• Министерство сельского хозяйства России подало иск в арбитражный суд Московской области к кипрскому акционеру холдинга “Русагро”, что запускает процедуру редоминциляции компании. До этого по схожей схеме была запущена процедура принудительной редомициляции X5 — Минпромторг подал и выиграл иск против нидерландской X5 Retail Group N.V. И “Русагро”, и X5 до этого были включены правительством в список экономически значимых обществ (ЭЗО). 
• Распадская отчиталась за 1 полугодие 2024 года по МСФО. Выручка за отчетный период снизилась на 19% г/г, составив $ 0,99 млрд ($1,2 млрд в 2023 году). EBITDA сократилась на 51% г/г до $213 млн из-за падения экспортных цен на коксующийся уголь, а рентабельность по EBITDA снизилась до 26% против 35% годом ранее, при этом чистый убыток составил $99 млн. Совет директоров компании рекомендовал отказаться от дивидендов за 1 полугодие 2024 года. Негативно смотрим на результаты компании и весь угольный сектор.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе вырос на 2,19%, достигнув уровня 107,30 пунктов. 

На прошедших аукционах, Минфином были предложены флоатер серии 29025 (погашение 2037 год) и фикс серии 26247 (погашение май 2039 года). Объем размещения по номиналу 29025 составил 46 млрд рублей, цена отсечения составила 95,70%. Объем размещения по номиналу 26247 составил 86,4 млрд рублей, цена отсечения составила 82,55%, что соответствует YTM 15,82%.

Полная версия обзора, включая подборку облигаций

В тоже время  наблюдается резкое снижение доходностей гособлигаций США по всей кривой.

За неделю доходность 10-леток США упала с 4,2% до 3,7%, что является минимум за год.

Так же наблюдается рост в фондах Utilities, недвижимости и корп облигаций.

На какие факторы мы обращаем внимание в данном обвале рынков.

 

1) Обычно, когда на рынках происходит risk-off - идет рост индекса доллара. Он выступает как защитный актив в такие периоды. Но сейчас мы видим одновременное падение индекса доллара вместе с индексами.

2) Индекс страха VIX взлетел за день >50%, а всего за дня прошел >2 стандартных отклонений от средних значений за год. Скакнув до уровня 42 пункта, что является максимумом за 3 года! Если посмотреть на все взлёты VIX за этот период, они не превышали 100%, тогда как сейчас рост составил 130%. На истории каждый раз, когда VIX взлетал >60% за 3-5 сессий, это было локальным разворотом на рынке.

На наш взгляд, вероятно, на глобальных рынках началась ротация из акций в облигации.

 

1) Рынки акций находились в зоне сильной перекупленности, при этом Nasdaq тащили вверх в основном компании Magnificent 7. Поэтому коррекция позволит вернуться к своим медианным мультипликаторам за последние 5 лет по индексам и акциям. Также косвенным подтверждением является  тот факт, что Уоррен Баффет последний месяц продавал доли в Bank of America и Apple. А объем наличных на балансе Berkshire Hathaway вырос до рекордных $276.9 млрд.

 

2) Глобальные рынки облигаций в конце 2023 года начали закладывать снижение ставок в мире во втором квартале 2024 года. Но затем ожидания сместились на 3-4 квартал 2024 года и рынки облигаций скорректировались. Исключением стал ЕЦБ, который понизил ставку на 0,25%. После статданных США на прошлой неделе, ожидания по ставкам снова изменились и теперь закладывается снижение на 0,5-1,0% до конца года, что позволяет перекладываться в облигации и более агрессивно набирать дюрацию.

3) Risk-off, который идет сейчас на западных рынках акций, хоть и опосредовано, но оказывает давление на рынок акций РФ. Дальнейший пессимизм на западных рынках, может также перейти на наш рынок акций и увести его ниже 2800 пунктов.

Падение сырья, в первую очередь, нефти сорта Brent ниже $77 за баррель также будет оказывать давление на наши сорта Urals и ВСТО, что может привести к девальвации рубля к юаню до 12-12,5 рублей.

В материале использованы изображения с сайтов: investing.com, fred.stlouisfed.org

Полная версия обзора, включая подборку облигаций