Мать и дитя представила операционные результаты за 2024 год. Рост выручки компании составил +20% г/г, достигнув уровня 33 млрд рублей, рост сопоставимой выручки (LFL) составил +16,4% г/г. Рост выручки за 4К2024 составил +13,8% г/г.
─Мы положительно оцениваем результаты компании, на наш взгляд она продолжает оставаться историей, которая совмещает высокие темпы роста и хорошие дивиденды. Оставляем наш таргет по бумаге 1100 рублей.

─Группа Позитив представила операционные результаты за 2024 год. Выручка компании за 2024 год составила 25,5 млрд рублей, показав рост на 15% г/г. Это существенно ниже прогнозов компании – 30-36 млрд рублей и существенное замедление темпов роста, напомним, что в 2023 году годовой темп роста бизнеса составлял более 60% г/г. Мы негативно смотрим на акции компании, так как в данный момент она продолжается торговаться с премией >30%  к медианным отраслевым значением по мультипликаторам EV/EBITDAC и P/NIC, при это существенно снизив темпы роста. Мы считаем, что акции компании и дальше будут находиться под давлением.

Облигации

• Индекс RGBI за прошедшую неделю вырос на 0,2%, закрывшись на уровне 103,3.
• По данным Росстата, инфляция в России за период с 28 января по 3 февраля инфляция составила 0,16% н/н после 0,22% ранее. С начала года рост цен достиг 1,3% против 0,7% в 2024 году.

Полная версия обзора.

Бюджет 2025 

Проектом федерального бюджета на 2025–2027 годы предусмотрено, что доходы в 2025 году составят 40,3 трлн рублей. Ненефтегазовые доходы вырастут до 29,4 трлн рублей в 2025 году, а нефтегазовые доходы составят около 11 трлн рублей. Дефицит бюджета в 2025 году запланирован на уровне 1,2 трлн рублей, который будет финансироваться преимущественно за счет государственного долга.

Нефть

США 10 января 2025 года ввели наиболее серьезными за последние 3 года санкции против нашего нефтяного сектора. Под ограничения попали: Сургутнефтегаз и Газпром нефть, нефтеперерабатывающие заводы, 160 танкеров для перевозки нефти, включая 54 судна, Совкомфлота. По оценкам, в результате, экспорт нефти может снизиться от 0,7-0,8 млн барр./сутки до 1,6 млн барр./сутки (при общем объёме 5 млн барр./сутки). По данным Argus дисконты на нефть Urals FOB выросли на $1,5-2,6 за барр. - до $13,5-14,4 за барр., а на сорт нефти ESPO увеличились на $8,4/барр. - до $10/барр.

Рубль 2025

Из-за снижения профицита счета текущих операций, возобновления операций ЦБ по покупке валюты в 2025 году, а также снижения объёма продаж валюты экспортерами, курс рубля к юаню будет находится в первой половине 2025 года в диапазоне 13,3 – 14,5.

Узнайте больше о прогнозе курса рубля и нефтяных котировках. 

Российские акции

Ожидания на 1-ю половину 2025 года. Наш таргет по индексу МoсБиржи на первую половину года - 3100 пунктов, что соответствует примерно 4,0х по P/E. Факторы, которые будут оказывать влияние на рынок:
1) Трек по ситуации вокруг Украины. Дональд Трамп, вступив в должность президента США, обозначил готовность применить торговые ограничения, включая пошлины, налоги и санкции, в отношении российского экспорта при отсутствии мирного соглашения с Украиной. Любые продвижения в сторону прекращения огня, будут позитивны для рынка;
2) Действия ЦБ РФ. На последнем заседании в декабре, регулятор сделал паузу и не повысил ставку выше 21%, после чего рынок вырос практически на 20%. Любые дальнейшие сигналы по окончанию цикла повышения ставок будут иметь положительный эффект.
3) Дивиденды компаний. По нашим оценкам, в 2025 году может быть выплачено около 4-4,5 трлн рублей эмитентами в виде дивидендов, что может привести к дополнительному спросу на покупку акций под дивиденды;
4) Переток из фондов ликвидности. Рост индекса выше 3000 пунктов, может привести к перетоку ликвидности в акции из фондов ликвидности.

Наш выбор акций РФ на 1 полугодие 2025  

С полным текстом материала стратегии, а также с ожиданиями по ключевой ставке, подборкой флоатеров, ОФЗ и замещающих облигаций от аналитиков КИТ Финанс - можно ознакомиться по ссылке. 

Северсталь представила результаты по итогам 4К2024. Производство стали сократилось на 8% г/г до 2,7 млн тонн, а продажи выросли на +14% г/г до 2,9 млн тонн. Рост продаж обусловлен консолидацией результатов А Групп, при этом средний чек снижался, не смотря на рост продаж. Выручка выросла на +3 г/г, составив 202 млрд рублей, при этом EBITDA снизилась на 35 г/г до уровня 46 млрд рублей. Свободный денежный поток стал отрицательном – 2 млрд рублей, из-за чего компания отказалась от выплаты дивидендов за 4К2024. Так же отметим снижение чистой денежной позиции с 66 млрд рублей до 20 млрд рублей. Мы считаем, что вышедшие результаты отражают давление на сектор (ранее негативно отчитался ММК) текущих макро условий. Акции компании могут быть интересны на горизонте 1-2 года при развороте цикла ДКП.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 0,25%, продолжая оставаться ниже уровня 105 пунктов, за счет снижения выпусков в дальнем конце кривой.  
• По данным Росстата, инфляция в России за период с 21 по 27 января инфляция составила 0,22% н/н после 0,25% ранее. С начала года рост цен составил 1,14% против 0,58% в 2024 году. Также была опубликована оценка инфляционных ожиданий за январь, которая достигла 14%, что выше уровней 2024 года.
• Полная версия обзора.

ММК представил операционные результаты за 4К2024 года. Производство стали составило 2,4 млн т – падение на -23% г/г, -4% к/к. Производство чугуна составило 2,1 млн т – падение на -13% г/г, -10% к/к. Продажи металлопродукции упали до 2,4 млн т (падение на -17% г/г, -5% к/к). Такое падение производства связано с двумя факторами: снижением строительной активности и ремонт доменных печей с остановкой производства. Из позитива отметим: 1) Ремонт печей № 6, 8 завершен, что позволяет значительно увеличить выплавку чугуна; 2) Доля продаж высокомаржинальной продукции снизилась незначительно и остается на уровне 45%; 3) Цены на сталь и большинство металлопродукции все еще выше средних значений 2023 года. Мы рассматриваем отчет умеренно-негативно и снижаем таргет по бумаге до 47 рублей.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 0,25%, продолжая оставаться ниже уровня 105 пунктов, за счет снижения выпусков в дальнем конце кривой.  
• По данным Росстата, инфляция в России с 14 по 20 января 2025 года составила 0,25% после 0,67% с 1 по 13 января. Годовая инфляция в стране на 20 января ускорилась с 9,87% на 13 января до 10,04%.
• Полная версия обзора.

Сбербанк отчитался по РПБУ за 2024 года. В декабре 2024 года банк впервые с 2022 года показал снижение портфеля корпоративных кредитов на минус 1,4%. По результатам 2024 года:
• Чистые процентные доходы: 2622,7 млрд рублей. Рост на +12,4% г/г
• Чистые комиссионные доходы: 746,4 млрд рублей. Рост на +4,2% г/г.
• Чистая прибыль: 1562,4 млрд рублей. Рост на +4,6% г/г.
• Рентабельность капитала (ROE) составила 23,4%, превысив целевые 22%, установленные менеджментом.
• Операционные расходы за 12 месяцев 2024 года увеличились на 16,3%, достигнув 979,7 млрд рублей. Отношение расходов к доходам составило 27,3%.
• Достаточность общего капитала (Н1.0) по стандарту РПБУ на конец 2024 года составила 12,9%, при минимальном значении 13,3%, необходимых для выплаты дивидендов = 50% чистой прибыли

Мы положительно оцениваем результаты банка за 2024 год и ожидаем, что по МСФО достаточность капитала будет выше 13%. Исходя из текущей див политики ожидаем дивиденд в размере 34 - 35 рублей на акцию по итогам 2024 года. Сохраняем таргет в размере 290 рублей на акцию, что соответствует примерно 0,94 х по P/BV и считаем эти уровни справедливыми на текущий момент, так как по нашим ожиданиям, в 2025 году темпы роста чистой прибыли будут около ноля.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 0,67%, закрывшись ниже уровня 105 пунктов, за счет падения выпусков в дальнем конце кривой. 
• По данным Росстата инфляция в РФ в декабре 2024 года составила 1,32% после 1,43% в ноябре. Инфляция оказалась ниже ожиданий аналитиков экономистов в 1,57%. Годовой показатель достиг 9,5% г/г, после 7,42% в 2023 году, 11,94% в 2022 году. За период с 1 по 13 января 2025 года инфляция составила 0,67% (в расчете на неделю составила 0,36% после 0,33%), что уже соответствует месячной норме января при целевых уровнях инфляции.
• Полная версия обзора.

Если бы инвестор владел акциями Сбербанка, то выплаченные дивиденды превысили сумму первоначальных инвестиций в 2,6 раза, а вернул все первоначальные инвестиции в течение первых 5,5 лет. В годовых дивиденды дали порядка 8,5%. Рост акций составил за 10 лет составил 467%, что в годовых дало примерно 16,7%. В итоге, инвестиции в акции Сбербанка дали примерно 25,2% в год, с учетом роста стоимости и выплаченных дивидендов.


Доходность депозита. Если ориентироваться на данные ЦБ РФ по максимальной процентной ставке (по вкладам в российских рублях) десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц за последние 10 лет (с учетом высоких ставок 2 половины 2024 года), то средняя годовая ставка по депозитам составила 9,1% годовых с конца декабря 2014 года.




Источник данных: Банк России




Вывод: считаем, что даже в текущей ситуации связанной с неопределённостью на рынке и высокими процентными ставками по вкладам, есть возможность для инвестиций части средств в качественные истории с долгосрочным горизонтом, к примеру, Сбер, Роснефть, Газпромнефть, Татнефть, Лукойл, Северсталь, Яндекс.

Не является инвестиционной рекомендацией,  в том числе индивидуальной




    

Торги акциями Х5 стартовали 9 января 2025 года после многомесячного перерыва. В первые часы торгов цена бумаги доходила до 3000 рублей за акцию. Рынок позитивно воспринял старт торгов и закладывает возможность выплаты пропущенных дивидендов за 2023/2024 гг. По рыночным ожиданиям он может составить не менее 500 рублей на акцию, отдельные аналитики закладывают 800 – 900 рублей на акцию. По расчетам по итогам 2024 года, Net Debt/EBITDA компании составит примерно 0,1-0,2х. При выплате дивиденда более 500 рублей, может потребоваться увеличение долга компании до 1,0х. Напомним, что в 2024 году представители компании говорили о возможном пересмотре дивидендной политики, которая на текущий момент предполагает выплату дивидендов дважды в год из свободного денежного потока компании при Net Debt/EBITDA на уровне 2,0х, с понижением долгового коэффициента ниже 2,0х. На наш взгляд выплата дивиденда в размере >500 рублей могут быть хорошим драйвером для дальнейшего роста котировок, справедливый уровень по нашему мнению 3100 рублей за акцию.

Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 0,99%, закрывшись ниже уровня 105,5 пунктов. 
• На этой неделе предстоят первые в новом году аукционы Минфина РФ, а также данные по инфляции.

Подборка облигаций в полной версии обзора

Глава ЦБ Набиуллина выступила на форуме «Россия зовет!». Ключевые моменты из ее выступления: 
• Появился новый проинфляционный фактор – ослабление рубля. Рост цен остается высоким. 
• Надо ситуацию со ставкой рассматривать в долгосрочном плане. Высокие ставки — не навсегда.
• Если сейчас не реагировать денежно-кредитной политикой на повышенную инфляцию, то это будет воспринято как то, что власти расписались либо в нежелании, либо в неспособности обуздать инфляцию. 
• В этом году инфляция будет больше, чем в следующем году, к сожалению, но тормозной путь до нашей цели займет весь следующий год и даже прихватит 2026 год.
Облигации

• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 0,67%, закрывшись ниже уровня 99 пунктов.
• По данным Росстата инфляция в РФ с 26 ноября по 2 декабря составила 0,50% после 0,36% с 19 по 25 ноября. С начала года инфляция составляет 8,34%, годовая инфляция ускорилась с 8,7% до 9,1%. Отмечается рост по многим продовольственным и непродовольственным товарам, а также рост в общественном транспорте и бытовых услугах.

• На прошедшей неделе ЦБ сообщил о том, что с 28 ноября по 31 декабря приостановит покупку валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина. Чистые продажи валюты с 28 ноября по 5 декабря составят 8,4 млрд руб./день после 4,2 млрд руб./день в период с 7 по 27 ноября. Что окажет ограниченное влияние на курс рубля.
• Облигации


• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 0,67%, закрывшись ниже уровня 99 пунктов.
•  По данным Росстата инфляция в РФ с 19 по 25 ноября составила 0,36% после 0,37% с 12 по 18 ноября, 0,30% с 6 по 11 ноября. На 25 ноября годовая инфляция в РФ ускорилась до 8,66% с 8,59% на 18 ноября, а с начала года на 7,80%. До верхней границы прогноза ЦБ на 2024 год в 8,0- 8,5% осталось 0,7% и при сохранении текущих темпов роста цен она может быть превышена уже через две недели.

• Комитет Госдумы одобрил поправку, согласно которой ставка налога на прибыль для Транснефти за 2025– 2030 гг. будет увеличена до 40% с 25%. В результате чего, дивиденд на акцию может составить ≈ 160 рублей на акцию. Негативно оцениваем данное событие как для компании,так и всего рынка.
Облигации


• Индекс RGBI на прошлой неделе упал на 1,21%, закрывшись ниже уровня 99,27 пунктов. ─ По данным Росстата инфляция в РФ с 12 по 18 ноября составила 0,37% после 0,30% с 6 по 11 ноября и 0,19% с 29 октября по 5 ноября. С начала месяца рост цен к 18 ноября составил 0,79%, с начала года - 7,41%. Что означает, инфляция с начала года уже превысила официальный макропрогноз Минэкономразвития на 2024 год в размере 7,3%.