Актуальная аналитика

Мнение управляющих о новом выпуске облигаций Абрау-Дюрсо

Размещение облигаций Абрау-Дюрсо серии 002P-01

Параметры выпуска

Рейтинг: А+ (RU) / стабильный (АКРА), ruА+ / стабильный (Эксперт РА)

Номинал: 1 000 ₽

Объём: 500 млн рублей

Срок обращения: 1,5 года

Купон: не выше 22,00% годовых (YTM — не выше 24,36% годовых)

Периодичность выплат: ежемесячно

Амортизация: отсутствует

Оферта: отсутствует

Квалификация инвестора: не требуется

Дата закрытия книги заявок: не позднее 31 июля

Анализ кредитоспособности организации на основе отчётности за 2024 год

Компания сумела реабилитироваться после слабых результатов 2023 года из-за роста себестоимости. За счёт усиления контроля над затратами и частичного переноса издержек на потребителя через повышение цен компании удалось улучшить операционные результаты.

Дополнительно, стоит отметить, значительное увеличение налогового вычета по акцизу на виноград:

в 2024 году — 2,66 млрд ₽

в 2023 году — 0,65 млрд ₽

Менеджмент отмечает наличие различных форм господдержки и субсидий. Практически все виноградники и новые проекты базируются на российском винограде. Это соответствует критериям для применения повышающего коэффициента в 2024–2026 годах на спиртные напитки, произведённых по технологии полного цикла (согласно письму Минэкономразвития РФ от 11 января 2024 года), чем компания и воспользовалась.

Компания размещает облигации с целью рефинансирования части текущего долга. Это распространённая практика, однако она приведёт к увеличению средней стоимости заимствований.

Финансовые коэффициенты (по состоянию на 2024 год):

NetDebt / EBITDA = 2,0 (триггер по ковенантам — от 3,5)

Cash / краткосрочный долг = 0,29

Операционная прибыль / краткосрочный долг = 1,4

Cash / проценты к уплате = 0,6

Средняя ставка по краткосрочным обязательствам — 8,5%

Средняя ставка по долгосрочным обязательствам — 13%

Комментарий по выпуску

Считаем, что компания обладает достаточным уровнем финансовой устойчивости для выполнения обязательств по данному выпуску. Наиболее сопоставимыми по рейтингу/дюрации/кредитному качеству выпусками является выпуск Хэндерсон Фэшн Групп, 001P-01 и Инаркт2Р1. Бумаги торгуются с G-спредом близким к 300bps. Henderson размещался с G=400bps, потом спред сузился. Думаем, что при G-спреде в 350-400bps имеет смысл спекулятивно участвовать в размещении. С учетом актуальной КБД это уровень доходности 17,2-17,7%, что соответствует купону 16,0-16,4%.

Не является рекомендацией, в том числе индивидуальной